【CPP114】訊：投資要點:

　　2009-2011年供求關系的情景分析。以產能統計為基礎得出產量/產能預測數據;需求預測則通過趨勢外推,結合分紙種需求定性和回歸分析的結果,參考未來宏觀經濟增速的判斷得出。以中信證券宏觀組對未來宏觀經濟的最新預期為中性情景,對2009-2011年供求關系作出預測,給出未來一年子紙種景氣度依次為白卡紙、文化紙、箱板/瓦楞紙、銅版紙、新聞紙。

　　2009年優勢紙種產銷兩旺,行業景氣持續向好。一至三季度優勢紙種占比較大的龍頭公司盈利均如預期季度環比增速逾60%,與預期相符;預計優勢紙種價格9-11月的提價將使四季度環比增長逾50%。優勢紙種產銷兩旺,當前行業景氣度已恢復至08年上半年高點的85分位左右。相應的上半年行業投資主線為優勢紙種銷量增長和提價,下半年主線則為優勢紙種提價。

　　2010年造紙行業投資主線展望。今年行業景氣度由一季度起持續向上,預計當前優勢紙種噸紙盈利已到達階段性高位,未來將較為穩定。若優勢紙種明年維持今年三四季度的景氣度,預計已能使全行業盈利增長約25%。

　　明年投資主線為優勢紙種產能擴容,即選擇新上項目為優勢紙種且相對原有規模擴容較大的上市公司為授資標的。
　
　　其他輕工一紙包裝行業:行業集中度不斷提升,規模化與專業化并行。中國紙包裝業的集中度將隨著消費品制造業的集中化和品牌化而不斷提高,客戶服務能力強、經驗豐富,能抓住下游鶯點客戶的企業將崛起。合興包裝和美盈森分別代表著行業的兩個發展方向一規�；�和專業化,在未來3-5年均有望獲得快速成長。前者定位于全國性的跨地區穩步經營擴張;后者則立足于珠三角,專注于電子通訊等特定行業的專業特種包裝。

　　風險因素:國際漿價受供求以及匯率波動等影響上漲幅度難以準確把握,可能會導致噸紙毛利低于預期。

　　行業評級與投資策略。2010年投資主線為優勢紙種產能擴容,即選擇新上項目為優勢紙種且相對原有規模擴容較大的上市公司為投資標的。預計當前優勢紙種噸紙盈利己到達階段性高位,未來將較為穩定,據此下調行業評級為“中性”。綜合考慮新上產能及紙種結構,按2010年業績估值,造紙行業蕈點推薦博匯紙業、太陽紙業和晨鳴紙業,其它輕工則看好紙包裝行業的長期成長。

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