【CPP114】訊：2010年行業增長勢頭放緩，2011Q1基本面較平淡。23家造紙A股上市公司2010年實現營業收入681.6億元，同比增長28.88%,利潤總額和歸屬于母公司股東的凈利潤分別同比增長15.77%和11.05%。2011年1季度行業實現營業收入179.28億元，同比增長22.84%，環比下降8.16%，利潤總額、歸屬于母公司股東的凈利潤以及扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長分別為6.15%、14.03%和0.07%。

　　2010及2011Q1行業毛利率情況：受成本上漲影響，2010年造紙行業23家上市公司綜合毛利率為17.09%，較2009年下降0.3個百分點，其中2010Q1-Q4毛利率分別為17.70%、19.56%、16.02%和15.46%。2011年1季度行業綜合毛利率為16.39%，同比減少1.31個百分點，環比增加0.93個百分點。

　　行業期間費用率延續下降趨勢。2010年行業三項費用率同比減少了0.98個百分點至12.06%。2011年1季度三項費用率同比下降了0.16個百分點至12.46%，其中銷售費用率同比下降了0.49個百分點，管理費用率同比下降了0.24個百分點，財務費用率同比上升了0.59個百分點。

　　營運能力分析：2010年行業存貨周轉率提高，2011Q1平穩增長。2010年行業銷售情況較好，回款順利，23家造紙上市公司平均應收賬款周轉天數為37.38天，較2009年下降5.28天，2011年1季度應收賬款周轉天數為44.09天，較2010年同期提高了1.57天。

　　行業投資策略：在1季度行業基本面較平淡的情況下，造紙板塊由溶解漿概念推動，走出一波強勢反彈行情。二季度以來，棉花和粘纖價格有所回落，市場對溶解漿高利潤的持續性存在一定質疑，我們認為雖然近期受棉花價格下跌影響，溶解漿價格有所下跌，但仍在高位，與生產化學漿相比，溶解漿盈利仍具有絕對優勢，在2012年上半年之前有溶解漿投產的上市公司將充分受益。二季度我們看多造紙板塊，板塊存在交易型機會，看多的理由主要在于人民幣升值，前期推薦的太陽紙業、岳陽紙業、晨鳴紙業可繼續關注。

　　風險提示：原材料價格短期內劇烈波動風險；人民幣匯率大幅回落；系統性風險。



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