人民幣升值導致原料、設備進口價格下降，進而促進造紙企業成本下降，人民幣升值對造紙行業來說是利好消息。這樣的看法目前是比較流行的。然而，在許多行業研究員看來，這只說對了一半。 

    國信證券造紙行業首席分析師李世新表示：“人民幣升值對造紙行業的業績利好并不像外界想象得那么大，實際上的影響很有限。”而東方證券研究員楊春燕則用“中性偏好”來形容人民幣升值對造紙行業的影響。 

　　利好所剩無幾 

　　業內人士表示，人民幣升值對造紙企業的影響要從正反兩個方面來把握。從正面來看，人民幣升值導致進口原材料、設備價格下降，進而使生產成本下降。 

　　但是，從反面來看，紙漿的價格一直在高位運行。由于“中國因素”的支撐，在可預見的時間內不會掉下來；同時，中國造紙市場是一個開放的市場，人民幣升值同樣會導致外國產品價格的下降，這樣，中國造紙企業終端產品的價格也難以提升。所以，綜合正反兩方面的因素，人民幣升值給造紙業帶來的利好因素就被抵消掉了。 

　　據李世新測算，從理論上講，人民幣升值一個百分點，造紙行業的利潤會增加四個百分點。 

　　李世新提出了一個“成本轉嫁率”的概念。他表示，成本上升會推動產品價格上漲，這點容易理解，但成本下降也同樣會拉低產品價格卻可能被人忽視。由于造紙行業競爭激烈，原料價格下跌帶來的利潤增加不會由廠商全部保留下來，2002年行業成本與紙品價格的聯動關系表明行業只能保留大致一半的毛利，李世新稱之為毛利的“減半效應”。就是說，人民幣升值所帶來的利好效應傳導到造紙行業生產企業那里就只能享受到一半。按照前面的推算也就剩下了二個百分點的業績增量。  

　　而人民幣升值在降低原料進口成本的同時，也會導致進口紙品競爭力的加強，這將直接沖擊國內紙品價格下跌，于是，剩下的兩個百分點的盈利增加恐怕都難以拿到。  

　　另外，對于希望擴大產品出口的紙業公司而言，人民幣升值還會帶來減利作用。楊春燕告訴記者：“今年上半年，新聞紙出口8萬多噸，而另有1/3左右的新產能也主要依賴出口，許多造紙企業對出口寄予厚望，而人民幣升值顯然不利于產品出口。” 

　　楊春燕表示，國內造紙企業所需的機械設備特別是核心部件大量依賴進口。楊春燕給記者舉了一個例子：“例如，一個年產40萬噸的新聞紙項目，設備用款近18億，而其中70%都需要進口。”但是，設備進口屬于一次性消費，從人民幣升值中，造紙企業受益有限。 

　　而對一些欠有外債的造紙企業來說，人民幣升值意味著債務壓力的減輕，不過，這類企業終歸屬于極少數。 

　　原料漲價吞噬業績 

　　不難發現，原料漲價是人民幣升值難促造紙企業業績的關鍵詞。楊春燕認為，由于國內許多造紙企業的原料是大量依賴進口的，但是又沒有定價權。從今年年初到現在，進口原材料的價格增長了近18%。從生產廠家得到的消息，原材料漲價的幅度還要更大。 

　　這一點，我們也可以從有關的國際紙漿價格指數中得出類似的結論。據最新數據顯示，“北方軟木牛皮漿”（NBSK）指數為708.37點，已較年初增長了18.34%，而另一指數“硬木牛皮漿”（BHKP）指數為658.21點，較年初增長了11.76%。 

　　“從報價看，年初至今漲幅明顯，而對中國內地的單獨報價今年以來是每月一提價，漲幅大于20％。”楊春燕告訴記者。 

　　經萬得資訊測算，就是除去業績嚴重下滑的石峴紙業，2006年中報告顯示，造紙行業上市公司的業績也難稱樂觀，這些上市公司的平均凈利潤為4337.75萬元，同比下降20.67%，平均每股收益為0.0856元，同比下降29.42%。 

　　而在談到公司業績下滑的原因時，許多公司都把矛頭指向原材料價格上漲。例如，G晨鳴就把原材料價格不斷上漲的因素寫進了2006年的中報。雖然公司實現凈利潤30，103.07萬元，這在同期造紙行業中已非常突出，可是仍然同比降低了8.17%。 

　　以產能擴張應對行業洗牌 

　　G晨鳴所面對的另一個不利因素是國內外市場競爭激烈形勢。 

　　楊春燕介紹，產能擴張是造紙企業發展的主基調。造紙行業是一個高耗能高耗資且充分競爭的行業。據測算，萬噸造紙產能需要投入的資金量達1億元。雖然產能小、行業集中度低曾是中國造紙行業的一個特點，但隨著近幾年兩次造紙產能的集中釋放，行業迅速從供不應求到供求平衡再到目前的供大于求。行業重點公司多數在進行產能擴張再擴張，而沒有擴張的企業則面臨困境，或被兼并收購或被迫退出市場。 

　　以G華泰為例，公司是國內新聞紙產能擴張比較快的企業。2006年半年報顯示，報告期內公司實現主營業務收入166，873.15萬元，同比增長22.16%；主營業務利潤39，933.74萬元，同比增長17.11%；實現凈利潤18，307.44萬元，同比增長11.79%。 

　　而公司產能擴張的步伐早已開始，楊春燕說，2003年中期，公司20萬噸新聞紙專用紙機投產，新聞紙產能翻番；2005年底，公司40萬噸新聞紙產能投產，產能再翻番；今年11月，公司將另有一條40萬噸新聞紙產能投產，年底公司新聞紙產能將達120萬噸。 

　　楊春燕表示：“通過調查我們了解到，國內主要新聞紙廠家中已有部分開始停產，部分企業開始有計劃的減少或轉產。如果年底華泰和晨鳴各40萬噸新聞紙產能投產造成紙價繼續下跌，將有更多的企業停產或減產，最終新聞紙行業將成為寡頭壟斷行業。”(Trancy)