周期演進呈現新韌性

  工銀國際報告預計，2018年，中國經濟周期將繼續演進，“減速增質”步入白熱化階段。在此狀態下，中國經濟的長周期筑底將成為年度主題，“新韌性”有望成為階段主角。此輪國際金融危機爆發以來，中國經濟的傳統韌性主要依靠需求側刺激、加大要素投入實現，因此僅是外部政策的暫時托底，而非內生增長的根本筑底。

  2018年，三大支柱將共同構建中國經濟的“新韌性”，進而實現真正的長周期筑底和新舊動能轉換：首先，供給側改革紅利漸次釋放。經過2016～2017年的連續攻堅，“三去一降一補”、政府“放管服”等供給側改革成效正在顯現。從生產效率看，2017年前三季度，中國工業產能利用率升至76.6%，同比增長3.5個百分點，同期工業企業主營業務收入利潤率同比上升0.51個百分點。這表明，通過清理“僵尸企業”、簡政放權和削減稅費，中國實體經濟的生產效率和盈利能力得到大幅修復。從利潤分布看，2017年前三季度，中國市場的制造業上市公司凈利潤占所有上市公司凈利潤比重季均為25.8%，比去年上升3.53個百分點，而金融保險業上市公司的凈利潤占比則相應下滑3.07個百分點。并且，制造業、批發零售業上市公司的凈利潤同比增速分別高達47.28%和46.41%，遠高于金融保險業上市公司的6.29%。由此可知，金融體系讓利實體經濟的趨勢不斷強化，中產崛起驅動下的消費升級和制造業高端化發展動力強勁，有望進一步打開產業升級空間，培育新經濟增長點。

  其次，系統性風險逐步消解。內部層面，在金融“去杠桿+嚴監管”的持續作用下，系統性金融風險已經在多個層面得到有效抑制。2017年1～10月，委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票的總增量震蕩下行，存量之和占社融規模的比重漸次萎縮，表明中國影子銀行規模增長放緩，資金鏈條的過度擴張得到遏制。同期，非銀金融機構的貸款累計減少3075億元，累積降幅波動上升，表明資金脫虛向實成為趨勢，金融空轉現象明顯減弱。外部層面，隨著人民幣匯率在雙向波動中步入長期穩定軌道，匯率驟貶并沖擊國家金融安全的威脅漸行漸遠。得益于預期管理機制和逆周期因子的引入，人民幣企穩預期成為市場共識，資本外流壓力衰退，推動中國外匯儲備連續9個月反彈。此外，今年10月中國無評級美元債的發行利率創下亞洲新低，國際評級機構對中國主權信用的評級偏誤由此被證偽。綜合而言，當前內外部風險局勢穩步向好，不僅將鞏固中國經濟的內外部均衡，也將為新時代的中國經濟“質變”提供更加充裕的政策空間。

  最后，政策工具效能提升。除了改革紅利與風險治理，為穩定中國經濟長周期筑底進程，需求側管理的老辦法依然必要。新時代下，老辦法正在遵循新思路，煥發出更高效的政策影響。一方面，以系統性搭配解決總量問題。2018年，財政政策和貨幣政策工具將不局限于“穩增長”的單一目標，而是更加重視治理各類發展陷阱。通過提升社會保障、改善民生和促進分配公平，抑制兩極分化和階層固化，更深次地激活國內需求和經濟活力，同時也進一步夯實社會安全網，為深化改革開放所引致的摩擦性成本提供緩沖墊。另一方面，以精準化工具解決結構問題。憑借定向降準、公開市場操作、精準扶貧等創新工具，2018年的財政、貨幣政策有望進一步凸顯精準化趨勢，著力優化市場流動性、產業發展、區域發展的結構布局，加大對重點領域和薄弱環節的政策支持，并避免“大水漫灌”引致的系統性風險。