□主持人：莫及 嘉賓：天一證券研究所 張冬云

　　主持人：紫江全流通的保薦機構最近表示，由于飲料行業在中國市場的發展潛力巨大，紫江作為國內包裝行業巨頭，在未來預計有更快的發展。對此，您作何評價？

　　張冬云：作為國內包裝行業巨頭之一，紫江企業在我國包裝行業占據顯著競爭地位和市場份額。有統計資料顯示，在中國境內塑料與熱充填的包裝材料制造商主要包括上海紫江企業、珠海中富與宏全國際等，上述三家公司占據國內包裝材料行業近80%的市場份額。統計顯示，目前中國大陸為全球飲料市場增長最快的地區，1999年至2004年期間，我國飲料產品年復合成長率高達近19.5%。現階段，我國每年人均飲料消費量僅12公斤，而世界飲料平均年消費量為 50公斤，其發展潛力之大不言而喻。有業內專家預測，未來數年我國飲料市場將有望維持15%左右的增長率。

　　事實上，紫江企業正是在近些年國內飲料行業實現持續快速增長的大環境下成長起來的。統計數字表明，自1998年至2002年，紫江企業銷售收入從3.6億元迅速增長至18.2億元，年均增長率高達近50%，實現主營業務利潤從1.1億元激增至5.6億元，年均增長近50%。另外，盡管該公司 2004年度實現主營業務利潤同比有一定程度下降，但當年該公司實現主營業務收入依然高達約28億元，較上年度相比增長幅度達到近26.4%。因此，僅從下游產業市場需求和潛在成長空間來看，紫江企業主營業務未來數年內繼續實現快速增長仍然值得期待。

 　　主持人：紫江企業董事長李彧也強調要對公司發展持長遠眼光，他表示，石化產品價格目前正處于峰值，今年石化產品價格將逐漸回落，公司的原材料成本壓力將減輕，公司盈利情況將向好。據您的研究，是這樣的嗎？

　　張冬云：紫江企業股份公司主營業務為塑料PET飲料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP標簽等產品的生產和銷售以及飲料代灌裝業務，該公司主要原材料為PET聚酯切片。有資料顯示，目前PET聚酯切片成本占PET瓶平均總生產成本的65%以上，因此，這意味著紫江企業生產成本高低在很大程度上受制于 PET聚酯切片價格變動的影響。公開資料顯示，受聚酯切片價格上漲的影響，滬深兩市主要的兩家同處塑料PET飲料瓶制造上市企業即紫江企業和珠海中富，其經營業績自2004年以來皆受到了顯著不利影響。

　　有跡象表明，全世界很可能已進入新一輪通貨膨脹周期。盡管世界石油銷售價格于去年底前后再度刷新歷史新高之后，最近一段時間內石油價格進一步創歷史新高的可能性不大，但世界石油銷售價格在今后相對較長一段時間內仍將很可能繼續維持在歷史次高價位運行，且時間很可能延續至今年年底、甚至更長時間，因此PET聚酯切片價格也將很可能受此影響繼續維持在相對高位，而紫江企業原材料成本壓力在近一年時間內仍然可能面臨挑戰。不過預計自2006年起，該公司PET聚酯切片成本將有望逐漸下降。

　　主持人：能不能談一談紫江企業未來發展的亮點和局限之處？

　　張冬云：從未來發展潛力和長遠的發展角度來看，紫江企業作為國內塑料包裝行業的龍頭企業之一，該公司主要具備以下幾個方面的重要優勢。第一，其下游產業即國內飲料市場未來成長前景依然可期，特別是農藥與啤酒等產品現有包裝材料未來被PET瓶替代可能性的存在，將為紫江企業的可持續發展奠定良好外圍基礎。且由于國內塑料包裝行業市場集中度相對較高，因此有利于有序市場競爭格局的形成；第二，紫江企業具有較為穩定的客戶群，經過多年的努力經營，該公司依托行業領導者的地位，以誠信的態度贏得了客戶的信賴，發展壯大了一批優質客戶群，與百事可樂、可口可樂、統一、養生堂、樂百氏、強生、柯達、肯德基、雀巢、聯合利華等多家國內外知名企業形成了長期、穩定的策略聯盟合作關系；第三，該公司主營業務突出，其歷年的大部分銷售收入都主要來自于塑料PET飲料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP標簽等產品的生產和銷售，且新投資項目都主要圍繞包裝產業展開，以不斷完善公司產業鏈；第四，作為人民基本生活消費品食品飲料的上游配套產業，塑料包裝行業的發展受宏觀調控的負面影響非常有限，因此這意味著紫江企業具備較顯著的防御性投資價值�！�

　當然，紫江企業的發展也面臨一定局限性或者說不利因素。一方面，紫江企業的客戶群與業內其它兩家巨頭即珠海中富、宏全國際的重復率較高，因此其競爭激烈程度將不言而喻，不利于公司經營成本的下降；另一方面，從財務穩健程度的角度來看，公司年報資料顯示，2004年度末期該公司短期借款多達近 15.1億元，而2003年度末期該項目數據僅約為9.3億元，同比大幅增長62.3%，遠遠高于同期公司主營業務收入和主營業務利潤增長速度。受此影響，其資產負債率也快速上升，這無疑會顯著增加公司財務費用負擔，將對公司長遠發展不利。事實上，這從該公司最近幾個季度會計報告期每股現金凈流量一直為負數可見一斑。這表明該公司在投資規模高速擴張的同時，應注意潛在的財務風險。