紙價繼續逐月上漲

今年以來各類紙品價格繼續保持逐月上漲趨勢，上漲幅度為4.7~34.8%，顯示造紙景氣依舊。頭兩個月行業收入增長26.8%，利潤增長42.1%，利潤增速高于收入增速已經持續了8個月。由于同期原料價格上漲較快，而紙品提價階段性滯后，行業毛利率由去年底的13.7%下降至12.7%，利潤率由5.8%下降至5.1%，我們判斷此屬暫時現象。

林漿行業亦維持景氣

國內制漿業自01年以來盈利及盈利能力谷底回升，06年開始扭虧為盈且盈利增長加快，當前毛利率已回升至22.1%的歷史高位。國內制漿業務的這種盈利轉變一方面得益于行業供不應求，另一方面一些全球先進制漿生產線投產提高了行業整體盈利能力。

林業景氣預期強化，這主要是由于09年1月1日俄羅斯將原木出口關稅由目前的25%大幅上調至80%將很可能帶來中國木材價格的一次顯著上漲，中國木材一直存在著40%的供給缺口，而中國原木進口40%依賴俄羅斯。林業事實上一直處于景氣態勢中，目前這種景氣正面臨跳躍。

維持行業及公司評級

我們維持對行業“謹慎推薦”的投資評級，維持對晨鳴紙業、景興紙業“推薦”的投資評級和對博匯紙業、太陽紙業、華泰股份、銀鴿投資“謹慎推薦”的投資評級。岳陽紙業由于已與國信證券投行部門簽署相關協議，我們將公司股票的投資評級由“推薦”調整為“未評級”。

受單一景氣驅動的車間型公司因資本開支收益充分而成為穩健的投資品種；受多重景氣驅動的一體化公司具有良好的估值彈性，其當前折價率高于車間型公司預示著顯著的投資機會。

紙價維持逐月上漲趨勢

今年以來紙業繼續保持景氣上升趨勢，各類紙價逐月上漲，與07年年底相比，4月份各類紙種上漲幅度分別為：新聞紙13.7%、銅版紙5.9%、白卡5.6%、輕涂紙11.0%、雙膠紙4.7%，箱板紙12.8%和瓦楞紙34.8%。這帶動頭兩個月行業收入增長26.8%，利潤增長42.1%。

與此同時，原料價格也出現了不同比例的上漲，與07年底相比，針葉漿上漲1.8%，闊葉漿上漲7.9%，美國進口舊新聞紙上漲20.0%(歐廢及日廢分別上漲14.9%和21.3%)，美國進口舊箱板紙上漲6.7%(歐廢及日廢分別上漲11.5%和11.8%)。由于紙品提價計劃相對滯后，部分紙種價格上漲未能超過原料價格上漲幅度，導致前兩個月國內紙業毛利率有所下降，由于07年底的13.7%降至2月底的11.7%。受此影響，行業利潤率由5.8%也降至5.1%，但仍在高位運行。

我們判斷這屬于暫時現象，目前各紙品提價仍在繼續，噸紙毛利將保持穩定或提高。

林漿景氣也在延續

國內制漿業務自01年以來盈利及盈利能力谷底回升，06年開始扭虧為盈且盈利增長加快，當前毛利率已回升至22.1%的歷史高位。國內制漿業務的這種盈利轉變一方面得益于行業供不應求，另一方面一些全球先進制漿生產線投產提高了行業整體盈利能力，典型的如05年投產的APP海南金海漿紙公司130萬噸全球最大單線產能的木漿生產線。

關于林業，我們重申2009年1月1日俄羅斯將原木出口關稅由目前的25%大幅上調至80%將很可能帶來中國木材價格的一次顯著上漲，基本的理由是中國木材一直存在著40%的供給缺口，而中國原木進口40%依賴俄羅斯。林業事實上一直處于景氣態勢中，目前這種景氣正面臨跳躍。